来源：中金点睛

作者：刘刚 李赫民 李雨婕

一、从金融流动性的新视角看美股与美元中周期脉络

我们使用的美国金融流动性指标是美联储资产负债表规模，扣除吸收流动性效果的财政部发债和金融机构通过逆回购存回美联储账上的资金。2022年初以来，美股与美元走势可以大体划分为四个阶段（2021年12月~2022年10月；2022年10月~2023年3月；2023年3月~6月；当前），恰好对应流动性指标的四个变化，如果再叠加同期通胀走势，就基本可以很好解释美股与美元的中期走势。

二、美国金融流动性的变化：继续缩表 + 银行危机后美联储借款逐渐到期 + 债务上限后财政部暂停发债

二季度美国金融流动性指标之所以反而扩张，主要是得益于：1）增量上美联储提供大量的短期借款如BTFP等来支持问题银行的流动性；2）减量上，债务上限约束了财政部发债。展望三季度，随着银行危机逐渐平息后借款需求减少和逐渐到期，以及债务上限的解决，上述两项都将逆转。我们测算金融流动性指标从当前5.62万亿美元降至5.47万亿美元，回到去年末水平。

三、市场影响：美股三季度流动性支撑弱于二季度，但好于去年；美元也或有支撑，看趋势拐点为时尚早

由于三季度金融流动性大概率转弱，因此单从这个角度对美股的支撑将明显弱于二季度。从美国宏观环境看，我们对美国的判断是三季度增长趋缓但不会很弱，是一个增长趋弱不能提供盈利上行支撑、但又不是很差到马上就催生降息预期的阶段，对应美债利率震荡，索性三季度核心通胀还有一波快速下行将是“对冲项”。四季度，通胀小幅翘尾，增长压力相对更大，届时可以通过倒逼宽松预期推动美债利率下行，来实现对金融流动性量上收紧的对冲。

美股三季度可能介于二季度的“强”和去年的“弱”之间，四季度在能倒逼成功宽松预期前或有阶段压力，随后再反弹。对于美元，当前明显超卖和三季度流动性收紧仍可能给美元提供支撑，判断趋势性拐点为时尚早。

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