来源：中金策略

作者：刘刚 李雨婕

海外市场在端午假期整体趋弱，但波动有限。美债利率持平于3.7%~3.8%左右，美股市场微跌，但美股科技龙头继续维持韧性。此外，原油领跌，黄金一度逼近1900美元/盎司。除了欧美略显疲弱的PMI数据外，假期内鲍威尔听证会讲话、以及地缘风险再起都引发投资者广泛关注。我们汇总端午假期期间海外市场的主要变化，为投资者后续决策提供参考。

一、市场表现：原油领跌、黄金下跌；美股科技龙头维持韧性

周四周五两日，全球大类资产普遍下跌，其中原油、日经指数领跌，港股市场周五开盘后继续回调，黄金回落至1920美元/盎司左右；天然气、比特币及美股科技龙头领涨。具体来看，1）美股成长继续领先。即便在本周鲍威尔的鹰派发言下，美股整体表现仍有韧性。两日内，标普500指数回调0.4%，纳斯达克指数回调0.1%，但FAAMNG上涨1.6%。2）日股明显回调。日本5月核心CPI（除生鲜食品和能源）同比继续上行至4.2％，市场再度关注未来YCC调整的可能，日经指数跌3.7%。3）港股周五下跌，恒生科技下跌2.1%，恒生国企跌1.7%。端午假期及618大促数据并未超出市场预期，表明当前经济内生动能不足，经济仍为温和修复，市场反弹缺乏底层支持。

二、鲍威尔发言：维持鹰派，强调年内还有加息，或不会降息

6月21日、22日美联储主席鲍威尔分别出席众议院和参议院听证会，并发表鹰派言论。美联储主席鲍威尔表示为对抗通胀，年内可能加息两次，降息还为时过早，与市场此前加息一次、年内降息的预期相悖。会议发言相比FOMC会议无太多增量信息，会后CME利率期货仍定价7月为最后一次加息（概率为71.9%，相比上周74.4%），11月加息概率提升至17.6%（上周8.7%）。

往后看，7月后是否加息是市场博弈的关键问题，三季度末是重要时点。我们测算，整体和核心通胀到三季度末分别有望回到3%和3.5%，后续下行幅度和速度趋缓（年底均3%）。因此如果美联储强硬的继续坚持2%的目标，仅靠7月加息25bp仍然略显不足，反之，如果“默许”3%为新的中枢，再度加速加息的必要性便大幅下降。同时，三季度美国银行紧信用的程度仍将是较大变数，更大幅度的紧信用或将加快通胀下行。因此，对比不同季度节奏看，三季度主线是通胀快速下行但增长压力不大，四季度转为通胀下行放缓并翘尾但增长压力变化，三季度末是一个重要节点。

三、经济数据：美欧制造业继续下滑，服务业趋弱；欧洲下滑幅度更为明显

美国6月Markit制造业PMI创6个月新低、服务业PMI今年首度回落。美国6月Markit制造业PMI 46.3（前值48.4）；服务业PMI 54.1（前值54.9）均下行。分项来看，制造业除新出口订单及在手订单外均回落，新订单、产出、库存、购进价格回落明显。服务业方面，商业活动今年来首度回落但仍处扩张区间，新订单、服务价格、就业回落。

欧元区6月制造业PMI连续5个月回落、服务业PMI也下滑明显。欧元区6月Markit制造业PMI初值43.6（前值44.8）；服务业52.4（前值55.1）。分项来看，制造业除原材料库存，其他分项均回落；新订单、在手订单、产出、价格及就业降幅明显。服务业方面，商业活动下行明显，新订单、价格、就业也走弱。制造业和服务业仍背离，服务业PMI降温明显。

总结来看，服务业降温有助于实现美国“软着陆”可能。我们维持对下半年紧信用加速下的“软着陆”基准假设，即增长继续下行但今年大概率不致衰退，通胀在三季度末到“合意”水平（3%附近）；今年或难以降息。欧洲经济压力可能相对更大。欧洲在中国弱复苏、美国需求趋缓情形下外需有压力，内需持续性仍有待观察。美国经济相对韧性也导致美元指数近期走强。

四、地缘局势：不确定性再起，关注市场反应

据媒体报道，24日俄罗斯局势出现波动，当地时间25日凌晨已有缓解迹象。事发周末，主要市场尚未开盘交易。此外，中美关系后续走向也值得关注。

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