来源：Kevin策略研究

海外中资股市场此前一度转好的乐观情绪和上涨势头在上周急转直下，谨慎情绪再度蔓延。导致这一逆转的因素有很多，诸如寻求更多政策支持及中美关系改善的预期降温，美联储主席的鹰派发言，以及地缘局势变化等等。

中金公司的研究报告指出，一方面港股市场存在较为确定的下行保护（对应恒指18,000点左右），尤其是整体市净率低于1倍且卖空占比上行至20%以上，但如果没有切实有效的更多政策发力，以实现宽货币转向宽信用（我们认为主要选项仍是财政支出和地产放松），本轮反弹行情与之前几轮并没有本质差异。

具体来看，国内方面，当前流动性已较为充裕但增长依然乏力表明货币政策领域外的支持有其必要性。端午假期及618大促数据均未超出市场预期，表明当前经济内生动能不足，市场反弹缺乏底层支持。尽管国内流动性接连发出宽松信号，但政策支持已成为市场共识。

同时，我们认为制约包括港股在内的中国资产表现的主要问题，并不在于融资成本不够低，而是对未来投资回报率的预期不振。流动性无法有效转化为消费与投资，抵消了货币宽松的作用。往前看，切实有效的政策（如房地产领域）是否会出台或将成为推动经济恢复整体增长动能的关键性举措。

外部方面，美联储鹰派发言叠加欧元区PMI等经济数据不及预期影响市场情绪。6月22日，美联储主席鲍威尔表示为对抗通胀，年内可能加息两次，降息还为时过早[1]，与市场预期相悖。

往前看，中金认为年中中央政治局会议的政策动向，以及美联储后续的加息节奏，对市场走势都较为关键。当前市场面临的宏观环境与走势与2019年类似，出现根本性变化前可能会维持区间震荡格局。

这一背景下，建议投资者：1）做波段，即市场超卖时逢低买入，预期较为充分时获利回吐；2）做结构，不确定性中坚持“哑铃型”策略，能够兼具平衡和对冲效果（有潜力提高分红比例的国企+互联网和科技等成长板块；医疗保健板块可能受益于美联储宽松转向后的更大弹性）。

编辑/Corrine