来源：中金策略

中金表示，在增长整体修复和美联储加息暂缓的大环境下市场下行空间有限，但更多上涨空间打开依然有待找到从宽货币走向宽信用的抓手（目前看主要选项是地产和中央政府加杠杆）。

如果更多实质且有效的利好政策出台，目前的反弹行情将有更大空间。反之，此轮反弹可能不会与此前的均值修复式反弹有本质不同，上行空间可能依然受制于增长修复空间（恒生指数在22,000点左右）。

1、市场走势回顾

受国内外积极政策因素，海外中资股市场上周延续强势表现，投资者风险偏好明显改善并吸引海外资金回流。主要基准指数中，恒生科技指数涨幅最高，达到7.6%，MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别上涨4.4%、3.7%和3.4%。板块方面，传媒娱乐和可选消费板块领涨，分别上涨7.8%和7.4%，能源和银行板块表现落后，分别下跌2.3%和2.0%。

2、市场前景展望

海外中资股市场上周延续近期反弹势头，并跑赢全球多数市场，连续第三周上涨，这与我们在6月资产月报的配置观点一致。对比5月底低点，恒生指数反弹幅度已经超过10%，重回2万点以上，而成长板块占比较高的恒生科技指数涨幅更是超过16%。

这也验证了我们近期提出的观点，即港股存在较强的下行保护（对应恒指18,000点左右），叠加卖空回补（卖空占比超过20%）和估值吸引力（整体市净率低于1倍），市场存在均值修复空间。

除了此前提示的空头回补外，近期的表现也同样得到其它政策和外部积极因素的支撑（例如国内进一步降息，对后续出台更多利好性政策的期待，美联储加息周期按下暂停键，以及中美关系方面有望出现缓和等），这也直接推动了海外资金大举回流（上周四和周五北向资金流入规模达到197亿元）。

国内方面，由于目前经济复苏整体不及预期且基础不牢固，市场期待政策支持力度加大。在过去一个月国内诸多数据低于预期后，最新公布的数据再度表现不佳，表明一季度出现的经济复苏动能已明显减弱。例如，社会消费品零售总额、工业增加值和固定资产投资等5月主要数据同比增速均低于市场预期。

与此同时，16-24岁青年失业率刷新了4月20.4%的历史纪录，攀升至20.8%，再创历史新高；1-5月房地产开发投资同比再度下降7.2%。在这一背景下，货币政策方面首先迎来了市场期待已久的利好性举措，中国央行下调关键性利率，7天期逆回购利率和MLF利率在去年8月以来首次下调10个基点。

中金宏观组预计本周LPR利率可能也会出现下调。最新的降息表明推动经济增长企稳仍然是政策的当务之急，但是从政策有效性角度看，当前流动性已经较为充裕但增长依然乏力的情形表明政策支持不能仅仅局限在货币政策领域。上周五国务院总理李强主持召开的常务会议也传递出更多潜在利好性政策措施正在酝酿中的信号。往前看，切实有效的政策（例如房地产行业政策）是否会出台可能是推动经济恢复整体增长动能的关键性举措。

外部方面，美联储加息周期暂停和中美关系潜在边际性缓和有望提振市场情绪。继去年3月以来连续10次加息后，美联储在今年6月召开的FOMC会议上暂停加息，符合市场的普遍预期。但是，对于此次暂停加息带来的影响，美联储主席鲍威尔传递出了美联储审慎的看法，尤其是在美国核心通胀率仍然处于较高水平而且明显高于最终目标的背景下。

美联储利率散点图显示，今年美联储仍然可能会再度两次加息，期货市场已经计入了7月加息预期，但是我们认为目前判断9月美联储政策可能仍然为时较早。除了货币政策外，美国国务卿布林肯将于本周访华的意外消息也吸引了市场关注。期待已久的此次访华也推动市场预计中美关系可能出现缓和。我们建议投资者密切关注潜在影响。

这一背景下，我们维持年度展望中提出的交易策略，建议投资者：1）交易波动，即市场超卖时逢低买入，预期较为充分时获利回吐；2）抓住结构性机会，采取“哑铃型”策略（有潜力提高分红比例的国企+互联网和科技等成长板块；医疗保健板块可能受益于美联储宽松转向后的更大弹性）。

3、投资建议

虽然政策“推高不足托底有余”可能对应市场短期“上有顶下有底”，但我们认为港股市场存在结构性机会，类似2019年下半年。配置策略上，我们建议投资者继续参与市场波动带来的机会或者采取哑铃型配置策略，关注高分红潜力的国企（分红现金流）以及盈利较好的优质成长板块（经营性现金流，如互联网、软硬件以及部分医疗保健板块），以及因美联储未来政策转向而从中受益的投资标的。

编辑/Corrine